MGM Resorts: Dip señala que un escenario de compra como valor crece con la recuperación del sector

alina555

"La buena mercancía, incluso escondida, pronto encuentra compradores..."

Plauto, dramaturgo romano (muerto en 184 a. C.)

SEGUIMIENTO: El 3 de mayo, publicamos una recomendación de compra en MGM basada en nuestra tesis de que las múltiples verticales de la compañía en el sector de los juegos la posicionaron para pasar de un precio general de $43 a un PT de $67. Desde entonces, ha habido una amplia publicación de informes de empresas participantes clave en el sector de viajes/ocio que han agregado un fuerte tono positivo a la justificación de la acción en función de los factores citados por empresas hoteleras y de viajes que ven venir una fuerte ola de vacaciones. . En otras palabras, los vientos de cola se han vuelto más fuertes y, al sumarse a la perspectiva alcista dentro de la industria misma, nos hizo notar este cambio para los lectores en este artículo.

En segundo lugar, ha habido informes de las autoridades de Macao desde ese artículo que confirman el crecimiento secuencial continuo de las ganancias de ingresos mensuales que incluyen el más reciente de mayo que indica cerca de $ 2 mil millones GGR. Estos nuevos datos refuerzan nuestro argumento de que la recuperación de MGM China se está moviendo incluso más rápido que en mi artículo anterior. Esto también cambia el estado del juego, por así decirlo, en el sentido de que Macao se dirige a una llegada mucho más cercana a los ingresos anteriores a Covid que había sido el caso. En general, el sentimiento que expresamos el 3 de mayo aquí en SA se ha vuelto más positivo y queremos señalarlo a los lectores.

Sin embargo, a pesar de esta creciente perspectiva positiva, las acciones de la empresa han bajado a ~$40 y creemos que eso representa una señal de compra fortalecida entre el momento de nuestro artículo original y este.

Las acciones de MGM Resorts International (NYSE:MGM) han parecido desconcertar al Sr. Market durante demasiado tiempo debido a su sólido posicionamiento, recuperación del perfil de ganancias y, sobre todo, su participación como un jugador importante en todos los sectores clave del juego después de Covid. Las acciones se cotizaron a un precio tan bajo como $ 16 en julio de 2020 cuando Bill Hornbuckle fue ascendido al puesto de director ejecutivo después de la partida de Jim Murren en febrero de ese año.

Desde ese punto más bajo relacionado con Covid, las acciones se movieron constantemente hacia el norte impulsadas a medida que el desastre de Covid comenzó a disminuir en Las Vegas y por los hábiles movimientos gerenciales realizados por Hornbuckle y su socio principal, el director financiero Daniel Halkard. A principios del mes pasado, las acciones cotizaban a un máximo de $46. Guiamos la compra a $43 a principios del mes pasado. Al momento de la escritura, la acción es de $41. Creemos que la caída sugiere cierta actividad de opciones y otros movimientos comerciales, no una expresión definitiva del sentimiento general del mercado.

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Sin embargo, al profundizar en las acciones y los vientos macro favorables y de cola en la economía en general y específicamente en el sector, seguimos concluyendo que, según las medidas más razonables, MGM se encuentra entre las acciones más infravaloradas en el sector del juego y el ocio. . La razón por la que sus atributos en su rango de precios parecen perder la atención de los inversores me parece que tiene sus raíces en el pasado reciente, no en el impulso hacia adelante.

Uno de los motores clave que contribuirá poderosamente al impulso hacia adelante de las acciones de MGM son los hechos simples y la evidencia directa de que el sector del ocio en general se dirige hacia una restauración total, si no superada, de los números anteriores a Covid. Pero los inversores siguen siendo cautelosos.

Se espera que el sector hotelero/de viajes obtenga una demanda récord de pasajeros para el fin de semana del 4 de julio y, posteriormente, para todo el año. Marriott (MAR) informa de una fuerte demanda de reservas anticipadas en todos los ámbitos de sus propiedades. A pesar de, francamente, las tarifas nocturnas infladas y locas de las habitaciones, Hilton también informa que la demanda de los consumidores sigue aumentando. Expedia (EXPE) dice que sus búsquedas aumentaron un 25% en el período de junio a agosto.

American Airlines (AAL) ha elevado su perspectiva de ganancias para el 2T23 de $1,20-$1,40 a $1,45-$1,65. Ese pronóstico más optimista se debe a dos factores: uno, una disminución de los precios del combustible; y dos, el par de revoluciones por asiento disponible (la métrica estándar de oro para la actividad de las aerolíneas) parece mucho más favorable en el futuro.

La escasez de mano de obra y de la cadena de suministro continúa afectando al sector, pero la disponibilidad general de vuelos, habitaciones e instalaciones está aumentando. Vemos que el borde de la demanda reprimida aquí continúa impulsando su parte de una imagen positiva general para los viajes de ocio y de negocios. Varios ejecutivos de hoteles/convenciones con los que hablamos repitieron el mantra de que, independientemente del movimiento masivo hacia la realización de negocios en línea provocado por Covid, están descubriendo que las empresas aún sostienen que el contacto cara a cara es esencial para el futuro de todos los negocios.

Esto, en resumen, es una buena noticia para la industria. Evidencia de esto son los resultados del primer trimestre de 2023 de un récord de $16.600 millones en ingresos totales de juegos en todo el país, el octavo mes consecutivo de aumento. La cifra se desglosa de la siguiente manera: casinos tradicionales *7,7% o $12,300 millones, apuestas deportivas un 20% hasta $2,790 millones y seguimiento de iGaming a $1/45000 millones.

Dada la presencia de la fortaleza de MGM en Las Vegas y sus regionales clave en los EE. UU., sus perspectivas de un poderoso perfil de ganancias futuras son sólidas y cada vez más sólidas.

Los primeros cinco meses de este año, el GGR de Macao subió un 178 % desde 2022 hasta los 8.050 millones de dólares cuando todavía estaba muy afectado por las prohibiciones de Covid impuestas por la política cero de China, que no finalizó hasta el 6 de enero de este año. Este flujo de ingresos se logró a pesar de la creciente evidencia de una desaceleración significativa de la economía china. Nuevamente, tenemos el motor de la demanda reprimida en funcionamiento más los fondos ahorrados entre los jugadores que han comenzado a regresar.

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El GGR de cada mes desde el levantamiento de la prohibición ha mostrado aumentos secuenciales con el número de mayo rascando la marca de $ 2 mil millones a $ 1.93 mil millones, un máximo posterior a la pandemia, un aumento interanual del 366% y un 5,7% más que en abril. Nuestras proyecciones son que el GGR mensual continuará mostrando ganancias secuenciales más cercanas a los niveles estacionales anteriores a Covid. Los primeros cuatro días de junio, como se esperaba, muestran una disminución del 10%, totalmente consistente con los niveles estacionales anteriores a Covid.

Nuestras proyecciones ahora muestran que, sobre una base ajustada estacionalmente, el GGR mensual de Macao alcanzará el 80 % de los ingresos anteriores a la COVID para el 3T23 o antes. Eso lo ubicaría en $ 2.4 mil millones, y creemos que, a mediados del cuarto trimestre, igual o 3% por encima de los niveles anteriores a Covid. El año 2019 de Macao registró aproximadamente $ 3 mil millones por mes.

Nuestra mejor estimación ahora basada en nuestros asociados en el mercado fue que la participación de MGM en el mercado de Macao debería alcanzar ~12% de GGR antes de fin de año, poniendo su tasa de ejecución por delante en ~$360 millones en ganancias de juegos más nuestra estimación de otro 10 % en actividades no relacionadas con el juego, hasta un total de ~$400 millones, alcanzando nuestra previsión de $1200 millones en ingresos totales como objetivo realista para 2024.

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BetMGM, una de las verticales de apuestas deportivas operadas por casinos más sólidas, ganó un estimado de $470 millones en 2022 en los EE. UU. y pronostica ~$1.800 millones para principios de 2024. La gerencia cree que la vertical será rentable antes de que finalice este año. MGM posee el 50% de la operación en sociedad con la británica Entain (ENT.L). Su historial de asociación (Borgata AC) indica su probable interés a largo plazo en hacer otro intento de adquirir Entain, o avanzar hacia una posible compra total. Mientras tanto, volverse rentable este año proporcionará un alivio del flujo de efectivo de los costos excesivos de marketing.

Sin una llamarada de métricas aturdidoras aquí, simplemente hemos tratado de mostrar que la huella de base amplia de MGM está siendo impulsada en parte por factores macro que creemos que son positivos para la acción. No estamos haciendo girar pompones aquí. Por supuesto, los temores de recesión continúan acechando, si no acercándose peligrosamente. Si observa las contradicciones económicas entre el crecimiento del empleo, las tasas más altas de la Reserva Federal, la desaceleración de la productividad, la cadena de suministro y la escasez de mano de obra, las perspectivas de disminución rápida del PIB de China, puede argumentar fácilmente ahora para permanecer en efectivo o en bonos de alta calidad.

Además de eso, todavía hay sectores de jugadores del mercado con preocupaciones residuales sobre la deuda de MGM. Y creemos que ahí radica la principal vacilación de los inversores para cambiar las acciones cuando comparan los niveles de deuda de MGM con sus pares clave:

En sus calificaciones pasadas recientes, Fitch citó su perspectiva menos que estelar sobre MGM citando las incertidumbres de las perspectivas de renovación de la concesión para sus propiedades de Macao antes de fines del año pasado. Desde entonces, por supuesto, los seis concesionarios han sido renovados por 10 años. Puede parecer que algunos aspectos de los términos de renovación refuerzan la supervisión por parte del gobierno de Macao, pero en general, nuestros asociados en el terreno están de acuerdo en que el acuerdo final es mucho mejor de lo que nadie esperaba. Con esa incertidumbre eliminada y un perfil de deuda y un ritmo de recuperación de ingresos que mejoran lentamente, creemos que ya no figura como un factor bajista importante en la acción.

Índice actual de MGM: 2.1 es un indicador bastante bueno de que el balance general de la compañía es lo suficientemente sólido como para brindar su contribución a un margen de seguridad al nivel en el que MGM ha estado operando.

Todo el grupo de pares mencionado anteriormente comparte muchas perspectivas positivas sin lugar a dudas. Sin embargo, nuestro argumento es que la expansión de las verticales dentro del sector del juego/ocio crea un escenario de compra muy poderoso en el rango de cotización de MGM. En resumen, es una exposición relativamente barata a todos los aspectos de los juegos que están en una racha positiva.

Las Vegas Sands (LVS) es genial, pero aún no está en las apuestas deportivas ni en los casinos regionales de EE. UU., ni tiene presencia en Las Vegas. Su huella en Asia se erige como una gran fortaleza por delante. Creemos que las acciones aquí también están infravaloradas, pero no en la medida de MGM.

Wynn Resorts (WYNN), como hemos señalado antes en SA, tiene un largo historial de superar su peso en términos de historial de precios de acciones. Eso se deriva de la gran confianza que los inversores tienen desde hace mucho tiempo en el genio del ex director ejecutivo/fundador Steve Wynn. Ahora, sin él desde 2018, la empresa ha superado la crisis de Covid y se está expandiendo. Pero su única presencia regional en EE. UU. está en Boston (Realty vendido a un REIT) y su vertical de apuestas deportivas es un operador marginal en ese espacio.

PENN Entertainment (PENN): entre los mejores operadores regionales de EE. UU., ninguna presencia significativa en Las Vegas y ninguna presencia en Asia lo colocan al frente de las mejores apuestas en el sector del juego de EE. UU. Su unidad de apuestas deportivas, Barstool Sportsbook, está alcanzando rentabilidad en una cuota de mercado marginal, todo para bien.

Rango de 52 semanas: $26.41-$46.37

Capitalización de mercado: $ 15.019 mil millones

Notamos aquí sin lugar a dudas que la única fuerza impulsora que ha movido a MGM, ya que tiene todas las acciones orientadas a Macao, fue que China dejó caer cero Covid el 6 de enero pasado. Ese día, MGM cotizaba a $37,35. Desde el mes pasado, MGM ha bajado ligeramente, abriendo lo que creemos que es una oportunidad de compra.

MGM cotiza actualmente a 7.7XP/E frente a 14.5X para el mercado con ganancias hasta el momento de 299% a/a. Por supuesto, la reversión es contra el 1T22 aún infectado por Covid. Sin embargo, muestra que, a medida que se desencadenan perspectivas más optimistas contra todos los subsectores de MGM, la acción está claramente infravalorada.

Nuestro cálculo del precio del flujo de efectivo descontado sitúa la acción en $63,50. Alpha Spread pone un valor intrínseco de caso base de $ 74.46 en MGM. El PT del analista en la acción es de ~$57. Vemos un ritmo de recuperación mucho más rápido en las regionales de Macao y EE. UU. que se suma al aumento ya evidente en Las Vegas.

Vemos un camino claro de MGM a $64 para el 3T23. Creemos que los ingresos de 2023 pueden alcanzar entre $ 15,8 mil millones y $ 16 mil millones, pasando a cerca de $ 17 mil millones en 2024. Dado el tono caótico del mercado en estos días, reconocemos que la cautela de las empresas con altos niveles de deuda en lo que continuará la presión alcista de la Fed sobre las tasas rige las decisiones independientemente de las perspectivas del sector.

De todos los vientos en contra potenciales que podrían afectar al sector en general y a MGM en particular, una recesión prolongada y profunda se perfila como el mayor riesgo. En realidad, podemos enfrentarnos a algo mucho peor: una recesión de pleno empleo habilitada por los continuos desafíos en la inflación de la cadena de suministro y la escasez de mano de obra. Pero si el pasado es un prólogo en este negocio, y tengo un pasado de muchas décadas en los juegos que informa mis puntos de vista, el ocio de los juegos persiste como una de las inclinaciones humanas más resistentes a lo largo del tiempo.

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Este artículo fue escrito por

Durante 30 años ocupé puestos de vicepresidente sénior y vicepresidente ejecutivo en importantes operaciones de casinos y hoteles, entre ellos Caesars, Ballys, Trump Taj Mahal, y he realizado extensas asignaciones de consultoría para muchos otros en los EE. UU., incluida la propiedad de nativos americanos Mohegan Sun, en Connecticut. También he realizado proyectos especiales para el Caesars Palace en Las Vegas. Fui el fundador y editor de Gaming Business Magazine, la primera publicación que cubría la industria del juego y he escrito mucho sobre la industria.

Divulgación del analista: Yo/nosotros no tenemos acciones, opciones o posiciones derivadas similares en ninguna de las empresas mencionadas, y no tenemos planes de iniciar dichas posiciones dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo, y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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